貴金屬
降息預期或難兌現，金銀調整風險加大
上周貴金屬價格震蕩上行。雖然美聯儲官員持續發表鷹派言論打壓降息預期，但上周公布的美國一系列經濟數據持續走弱，特別是美國通脹數據不及預期，增強了市場對美聯儲明年提前大幅降息的押注，金銀價格繼續反彈。美國11月通脹超預期降溫，核心PCE同比增長3.2%，為2021年4月來最低。降溫的通脹繼續強化美聯儲明年降息前景，3月份降息預期幾乎已被完全定價。WIRP顯示，截至上周五，交易員對于美聯儲明年3月份降息的可能性高達90%。
雖然美國超預期下降的通脹數據使得市場加大對美聯儲明年提前降息的押注，但從美國經濟的強韌性，以及美聯儲官員的講話來看，明年3月即開啟降息的預期難以兌現。我們維持當前市場對于美聯儲明年降息的預期依然過于樂觀，這個預期差還將調整和修正的觀點。金銀價格反彈至上周五開始走弱，預計短期貴金屬價格會呈震蕩回調走勢。
銅
通脹持續降溫，銅價震蕩上行
上周銅價震蕩上行，主因美國核心PCE超預期回落以及美國三季度GDP增速下修，令美聯儲長時間維持限制性利率政策的預期降溫，2024年FOMC的票委會新陣容或更傾向于鴿派立場；國內方面，央行小幅下調存款利率，扶持銀行為實體經濟注入流動性。上周現貨市場成交好轉，現貨升水快速回升，進口窗口關閉，近月BACK結構大幅收縮。供應方面，國內產量平穩回升，進口貨源充沛，供應較為平穩。需求來看，終端電網發電繼續沖刺全年計劃，出口電纜增速喜人，新能源汽車保持高增長，但風光項目增速邊際走弱，地產竣工端用銅增速邊際下滑，短期供求繼續維持緊平衡，國內累庫進程持續受阻。
整體來看，美國經濟放緩初顯端倪以及核心通脹數據的穩步改善，令美聯儲在更長時間維持限制性利率政策的預期逐漸降溫；國內方面，第三輪存款降息落地，實體經濟流動性有望得到改善，整體利多銅價?；久鎭砜?，全球庫存仍然下降，現貨升水快速回升，國內累庫進程偏慢，傳統行業需求韌性較強，新興產業用銅增速未見明顯回落，整體預計銅價將維持震蕩上行走勢。
鋁
幾內亞突發事件，鋁價轉強
宏觀面美國通脹走低，勞動力市場穩健，美指再度大幅回落，宏觀背景相對樂觀?；久妫驇變葋営蛶彀l生爆炸，礦企柴油供應情況存在不確定性，部分企業暫停外銷礦石，鋁土礦緊缺預期走高。供應端內蒙古白音華40萬噸電解鋁投產完畢，預計產能增加至4237萬噸，本周進口窗口關閉，進口流入或減少。鋁水比例繼續走高3%至 73%。消費端鋁加工開工率下滑速度較慢，鋁錠庫存維持大幅去庫至近幾年低位44.6萬噸。
整體，幾內亞油庫爆炸事件預計將會成為影響短期行情的焦點，暫時鋁價偏強，重點關注油庫爆炸影響時間持續性?；久婀⒎闲?，消費下滑較慢，后續短期這種供需狀態或持續，加上鋁水比例走高，低庫存持續，市場流通貨源有限。基本面支撐仍將存在。我們對鋁價方向看多，但消息面主導下上方空間不確定性較強。
鎳
宏觀環境平穩，鎳價延續震蕩
鎳礦方面，鎳礦1.5%CIF均價41美元/濕噸，較前一周跌5美元/噸，菲律賓雨季供應減少，年底市場議價謹慎，鎳礦重心繼續回落。鎳鐵方面，上周五SMM8-12%高鎳生鐵均價910元/鎳點，漲5元/鎳點。鎳價止跌，鎳鐵市場交投稍有轉好，報價試探性上抬。供需面，據悉純鎳12月排產增加預計國內供應環比上行，消費端不銹鋼300系排產恢復，合金軍工訂單穩定，民用偏弱。短時供應增加，消費弱穩。
整體，宏觀面美國11月核心PCE年化價格指數較市場預期回落，同時申請失業金人數再次低于預期，美指繼續回落，宏觀偏好。基本面原料礦端價格下調，前期虧損企業利潤恢復，開工回升，預計12月純鎳供應環比增加。消費端鎳價企穩，采購觀望情緒減弱，消費同步小增，暫時供需重回平衡，鎳價延續止跌震蕩。
鋅
降息預期強化，鋅價維持反彈
上周滬鋅主力期價站上21000整數上方，延續反彈。宏觀面看，盡管多位美聯儲官員給降息預期降溫，但美國上周初請失業金人數低于預期，三季度GDP及PEC意外下修，且11月PCE低于預期及前值，通脹回落強化了市場的降息預期，美元走勢承壓。國內LPR維持不變，多數商業銀行下調存款利率，銀行凈息差壓力緩解。基本面看，托克再關停旗下位于溫哥華礦山，鋅礦供應收緊預期強化，疊加國內北方高緯度高海拔礦山季節性檢修，內外TC 仍有下滑預期。不過，伴隨著倫鋅反彈至2600美元/噸附近，海外再度交倉2.3萬余噸，打壓多頭信心，對沖了礦山減產利好。目前陜西前期減產煉廠復產、甘肅煉廠恢復發貨且進口鋅錠陸續流入，市場貨源緊張緩解。消費端來看，北方環保限產再起，抑制鍍鋅企業開工，且壓鑄鋅合金及氧化鋅維持淡季表現，開工環比走跌，此外中央經濟工作會議托而不舉，暫無強需求預期，下游補庫持續性有限，庫存拐點或臨近。
整體來看，美國通脹回落強化了美聯儲降息預期，美元偏弱運行利多鋅價反彈。海外礦企再減產夯實鋅價底，但LME交倉及或內去庫放緩或限制鋅價反彈高度，預計鋅價區間20800-21500元/噸震蕩運行。
鉛
減產及成本上抬支撐，鉛價震蕩偏強
上周滬鉛主力期價沖高回落后橫盤震蕩。宏觀面看，美聯儲官員偏鷹講話試圖修整市場對降息的樂觀預期，但效果有限。周五公布的11月PCE低于預期及前值，通脹回落強化了降息預期，美元維持偏弱，利多鉛價?；久婵?，原生鉛煉廠檢修增多，且1月仍有部分煉廠存檢修計劃，集中在湖南、廣東、及青海地區。北方降溫降雪，導致廢舊電瓶月收貨量明顯減少，部分區域僅上月一半的量，供不應求下廢舊電瓶價格穩步上漲，且原料不足已令部分再生鉛煉廠減少，供應端總體邊際減少。需求端來看，隨著多地降溫，更換電池需求有望好轉，但正值年末，部分企業因回籠資金影響，采買積極性不佳。
整體來看，海外降息預期強化下，宏觀壓力暫緩。國內原生鉛及再生鉛供應均有不同程度減少預期，同時成本上抬支撐鉛價，伴隨降溫消費存邊際改善預期，但年木下游清庫盤賬，補庫或延后，利多因素在集聚，待需求實質性出現改善，鉛市場關注低多機會。
工業硅
供應擾動不斷，工業硅企穩反彈
上周工業硅企穩反彈，一方面川滇地區限電減產導致企業開工率低迷，西北硅廠同樣受環保限電影響產量高位回落，供應短缺令近期硅廠情緒高漲并不斷抬高現貨報價從而提振期價企穩回升；需求來看，光伏終端集采逐漸停止，下游電池成本持續倒掛，部分多晶硅企業技改停產和臨時停檢拖累硅片降價減產；有機硅消費仍顯疲態，鋁合金淡季消費勢頭明顯減弱，供應趨緊令市場情緒好轉，但終端消費邊際轉弱拖累工業硅期價反彈高度。主產區開爐數小幅下降，整體供應趨緊，光伏下游需求邊際減弱，有機硅開工率不見起色，鋁合金淡季訂單增量偏少，整體需求端仍然較為乏力。
整體來看，第三輪降息落地或提振商品市場信心；而主產區開爐數繼續下降，西北硅廠環保限電影響下產量回落，川滇地區限電成本抬升導致產量持續減少，短期供應趨緊；消費端光伏下游需求邊際放緩，電池成本倒掛疊加組件產量下滑；有機硅開工率不見起色，鋁合金訂單需求疲弱，但在整體供應干擾不斷升級的背景下，預計工業硅將維持震蕩偏強的格局。
碳酸鋰
基本面偏空與成本重心下移,鋰價或將震蕩下行
監管與交割：廣期所上周對碳酸鋰的監管依然延續，周一發布了提保公告，將2401、2402合約的保證金提高至20%，將2407合約的交易手續費及日內平今倉交易手續費均調整為萬分之三點二。交割方面，隨著每日新增注冊倉單穩定入庫及持倉規?？焖傧陆?，交割風險已近乎褪去。
基本面方面：中國11月碳酸鋰進口量高達約1.7萬噸，與前期智利出口至中國的量較為匹配。而11月智利出口至中國的碳酸鋰維持高位，國內供給維持充裕。而在消費淡季背景下，終端需求增量暫無亮點，基本面階段性偏弱。
整體來看：交割對價格擾動的風險散去，價格向基本面邏輯回歸。雖然冷空氣對鹽湖鋰的吸附率有所影響，但進口端的高速增長足以彌補其減量，現貨充裕，基本面持續偏空。鋰云母價格回落，云母工藝成本重心下移，前期江西鋰云母工藝成本支撐減弱，鋰價或震蕩下行。
